金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dān引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写g)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台(tái引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写