在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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