金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期(qī)因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁能(néng)温和(hé)抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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